沱牌舍得2015年年度報(bào)告解讀——期待混改后煥發(fā)新活力

　　作者：宏信證券研究發(fā)展部 徐偉 

　　上市公司年度報(bào)告是了解公司經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況有效途徑之一，通過閱讀年報(bào)，投資者能夠了解公司的整體經(jīng)營(yíng)情況、未來經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、發(fā)生的重要事項(xiàng)及股東的變化情況，同時(shí)再結(jié)合相關(guān)資料還可以了解到公司在行業(yè)內(nèi)所處位置、公司的發(fā)展歷程等等。本文以沱牌舍得2015年年度報(bào)告為例，簡(jiǎn)要介紹年報(bào)閱讀方法和分析思路，希望能給投資者帶來些許啟發(fā)。

　　1。篇首重要提示需重點(diǎn)關(guān)注。重要提示包含兩部分內(nèi)容：一是公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管及會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人是否對(duì)年報(bào)內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏做出法律保證；二是否有具有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司年報(bào)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。若上述要求未得到滿足，則表明公司的經(jīng)營(yíng)可能存在重大問題，應(yīng)高度警覺。以沱牌舍得為例，其重要提示顯示，董監(jiān)高對(duì)年報(bào)內(nèi)容作出保證，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，表明該年報(bào)真實(shí)性得到保障。

　　2。了解公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式及核心競(jìng)爭(zhēng)力。若投資者初次關(guān)注該公司，或?qū)υ摴緲I(yè)務(wù)情況了解不多，則可閱讀公司業(yè)務(wù)概要，了解公司的主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式及核心競(jìng)爭(zhēng)力。以沱牌舍得為例，1）由于沱牌品牌具有一定的知名度，公司的主要業(yè)務(wù)為市場(chǎng)熟知，主要為白酒的生產(chǎn)與銷售；2）公司的經(jīng)營(yíng)模式與白酒行業(yè)其他上市公司基本一致，均為自主生產(chǎn)、經(jīng)銷商代理；3）白酒行業(yè)為壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，已趨于成熟，差異主要在于品牌與品質(zhì)，而沱牌舍得旗下“沱牌”與“舍得”系列有一定的知名度，生產(chǎn)地為最適宜微生物富集繁衍的北緯30.9°，能夠較好的保證白酒品質(zhì)，表明公司在行業(yè)內(nèi)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3。通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解公司經(jīng)營(yíng)狀況。1）通過利潤(rùn)表了解公司盈利狀況。公司2015年主營(yíng)收入11.6億，同比減少19.99%，其中中高檔酒下滑10.21%、低檔酒下滑47.43%，表明公司白酒銷售出現(xiàn)下滑，低端酒下滑更為明顯。公司主營(yíng)成本5.73億，同比減少19.63%，與營(yíng)收同比例下滑，主要因?yàn)榘拙其N售的下滑，毛利率基本保持穩(wěn)定。三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用同比下降32.31%，降幅大于營(yíng)收，表明公司主動(dòng)放緩營(yíng)銷、壓縮廣告費(fèi)用；管理費(fèi)用同比下降0.41%，仍然居高不下；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升7.83%，償債壓力加重。公司2015年利潤(rùn)總額為3275萬元，同比減少6.54%，歸母凈利潤(rùn)為713萬元，同比減少46.76%，兩者差別主要由于所得稅遞延所致。2）通過資產(chǎn)負(fù)債表了解公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)端，公司在營(yíng)收下滑的情況下，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)同比增加7.57%，存貨同比增加2.74%，表明銷售端面臨一定壓力；負(fù)債端，公司貸款以短期為主，而短期貸款同比增長(zhǎng)31.92%，表明償債壓力加大。總體來看，公司負(fù)債增加，資產(chǎn)負(fù)債率提升至40.29%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)弱于去年。3）通過現(xiàn)金流量表了解現(xiàn)金流狀況。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入由于銷售下滑而減少，但流出由于壓縮銷售成本減少幅度更大，使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正；投資現(xiàn)金流凈流出減少，表明公司控制了經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的規(guī)模；籌資現(xiàn)金流由于還貸與利息支出凈流量由正傳負(fù)，表明公司面臨較大償債壓力。整體來看，公司由于白酒銷量下滑，導(dǎo)致營(yíng)收凈利同比下降，負(fù)債被動(dòng)抬升，但公司控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)金流目前有所保障。

　　4。通過行業(yè)橫向比較，了解公司行業(yè)所處地位。通過公司與行業(yè)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率比較來了解公司在行業(yè)中所處地位。目前17家白酒上市公司均已公布2015年年度報(bào)告，沱牌舍得2015年毛利率為50.44%，低于17家白酒上市公司中值（63.36%）12.92個(gè)百分點(diǎn)，表明公司的成本控制能力較弱；三費(fèi)方面，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為20.63%、14.46%、3.05%， 分別高于17家上司公司中值（18.15%、9.34%、-0.32%）2.48、5.12、3.37個(gè)百分點(diǎn)，表明公司的費(fèi)用控制能力有待提升；公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.29%，大幅高于17家上市公司中值（28.60%）11.69個(gè)百分點(diǎn)，表明公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；公司ROE僅為0.32%，大幅低于17家上司公司中值（14.93%）14.61個(gè)百分點(diǎn)，排名最后，表明公司盈利能力較弱。總體而言，沱牌舍得盈利能力較弱，費(fèi)用控制也不佳，負(fù)債比例較高，在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力較弱。

　　5。通過歷史縱向比較，了解公司發(fā)展歷程。作為知名白酒品牌，沱牌曲酒2000年高達(dá)14.6萬噸的產(chǎn)量一度排名全國(guó)第一，而公司在2010年實(shí)行雙品牌戰(zhàn)略后，連續(xù)三年快速增長(zhǎng)，市占率不斷提高，但2012年由于三公消費(fèi)限制與公司重高端輕低端戰(zhàn)略相沖突，加之市場(chǎng)需求疲弱導(dǎo)致行業(yè)整體下滑等綜合因素的影響，公司2013年利潤(rùn)遭遇斷崖式下跌，并繼續(xù)震蕩下行。具體來看，13-15年?duì)I收同比增速分別為-27.60%、1.86%、-19.99%，毛利率也從60.41%下滑至50.44%，歸母凈利同比增速分別為-96.82%、13.72%、-46.76%，ROE更是從12年的16.94%下滑到15年的0.32%，均表明公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了下滑。

　　6。通過“管理層討論與分析”，了解管理層對(duì)目前經(jīng)營(yíng)狀況與未來發(fā)展戰(zhàn)略的理解。公司管理層解釋營(yíng)收利潤(rùn)大幅下滑的主要原因?yàn)椤肮痉e極幫助經(jīng)銷商消化庫存，控量保價(jià)，酒類產(chǎn)品銷售量減少，另外公司進(jìn)行了營(yíng)銷機(jī)制改革和產(chǎn)品體系的調(diào)整，對(duì)酒類產(chǎn)品的銷售也造成了一定的影響”，除此之外，公司管理不善（管理費(fèi)用率高企）也是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因。對(duì)此，公司表示在2016年將推進(jìn)市場(chǎng)聚焦和營(yíng)銷精細(xì)化，促進(jìn)銷售消化庫存；在企業(yè)內(nèi)部推動(dòng)績(jī)效管理模式，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理，控制非生產(chǎn)費(fèi)用。

　　7。通過“普通股股份變動(dòng)及股東情況”，了解公司股東及實(shí)際控制人的變動(dòng)。公司持股5%以上的股東只有公司的實(shí)際控制人四川沱牌舍得集團(tuán)，持股29.85%，報(bào)告期內(nèi)無變動(dòng)。而在“重要事項(xiàng)”章節(jié)中可以看到，射洪縣人民政府與受讓方天洋控股集團(tuán)有限公司于2015年11月2日簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股協(xié)議》，天洋控股集團(tuán)在受讓并增資擴(kuò)股后共持有沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，間接持有上市公司，成為沱牌舍得的實(shí)際控制人。繼續(xù)查閱公開資料，可以了解到天洋控股橫跨文化產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)四大產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力與品牌影響力，入主沱牌舍得后有望對(duì)其管理機(jī)制、市場(chǎng)營(yíng)銷、品牌推廣、產(chǎn)品升級(jí)產(chǎn)生積極影響。

　　8。信息披露質(zhì)量有所改善。對(duì)比2014年年報(bào)，沱牌舍得2015年年報(bào)在信息披露方面有較大改進(jìn)。首先，格式更為規(guī)范，章節(jié)標(biāo)題按照規(guī)范模式編寫，增加“優(yōu)先股相關(guān)情況”、“公司債券相關(guān)情況”兩個(gè)章節(jié)。其次，內(nèi)容更加翔實(shí)，將“董事會(huì)報(bào)告”拆分成“公司業(yè)務(wù)概要”及“管理層討論與分析”，新增公司主要業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)模式描述，便于陌生投資者快速了解公司；新增公司所處行業(yè)分析及行業(yè)經(jīng)營(yíng)性信息分析，便于投資者了解公司所處行業(yè)的現(xiàn)狀；充實(shí)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析及未來發(fā)展的討論與分析等內(nèi)容，便于投資者更充分的了解管理層看法。最后，重大事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)提示更加完整，2015年年報(bào)在 “釋義”章節(jié)中加入“重大風(fēng)險(xiǎn)提示”，在“重要事項(xiàng)”章節(jié)中披露的事項(xiàng)由2014年的13條擴(kuò)充為16條，增加包括利潤(rùn)分配預(yù)案等重要事項(xiàng)。

　　綜上所述，通過對(duì)上市公司年度報(bào)告的閱讀可以全面的了解公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況，再通過與其他資料的結(jié)合，橫向比對(duì)了解公司在行業(yè)內(nèi)所處位置，縱向比對(duì)了解公司的發(fā)展歷程，能夠?qū)镜恼w情況形成一個(gè)立體的了解。

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