五糧液：年報披露愈加完善，主業回暖明顯
作者：國金證券劉枝花
對于投資者而言，上市公司年報是了解公司經營狀況和發展變化的重要公告信息之一。我們對五糧液年報進行簡要分析，看看公司價值幾何。
1、確定財務報告的真實性和可靠性
我們要想通過財務報告了解和分析公司，就先要確定財務報告的質量如何、是否真實可靠。五糧液年報是由四川華信（集團）會計師事務所審計，它給予公司的審計意見是標準無保留意見，這表明公司2015年財務報告的真實性和可靠性較有保障，可以成為我們進一步分析的可靠基礎。
2、弄清公司當前的經營成果和財務狀況
對于普通投資者而言，閱讀年報首先要了解該企業所在行業的特殊性，哪些指標是該企業的核心指標，哪些指標對公司未來的業績具有指導作用，這樣可以相對簡單、有效的獲得該公司的經營成果和財務狀況。
公司的當期經營成果最終表現為公司的稅后利潤及增速、稅后利潤質量可從經營性凈現金流中反映，稅后利潤源于公司的營業收入、毛利水平、費用率控制能力（利潤表），這些收入的取得、毛利率的實現又依賴于公司的資產投入（資產負債表）。對于一般企業而言，公司凈利潤、收入、經營性現金流是基本核心指標。
白酒企業銷售具有一定的特殊性，大部分企業以先款后貨的形式銷售，所以公司未來一年的經營趨勢可從公司的預收賬款中管中窺豹，預收賬款是預判公司未來經營狀況的核心指標之一。因此要弄清公司的經營成果和財務狀況，就需要將公司的利潤表、資產負債表和現金流量表聯系起來進行綜合分析。
以五糧液為例，公司2015年錄得營業收入216.59億元，同比增長3.08%，實現歸屬母公司扣除非經常性損益后的凈利潤61.64億元，同比增長5.17%，對應2015年EPS 1.63元，向全體股東每10 股派發現金紅利8 元。公司經營活動產生的現金流量金額高達66.91億，比上年同比增長742.10%，高于歸屬母公司扣除非經常性損益后的凈利潤，說明公司凈利潤質量較高。
公司的預收賬款19.94億，比上年同期增長+132%，說明經銷商對市場回暖充滿信心，打款意愿較強，同時說明若大的經濟環境、餐飲行業不出現巨大波動情況下，公司 2016年業績持續走好的概率較高。
因此從公司利潤、收入、經營性現金流、預收賬款四個核心指標可以基本斷定，五糧液2015年業績基本企穩，并會在2016年加速增長。
3、通過橫向對比了解公司的行業地位和競爭能力
對于普通投資者而言，宏觀面分析與行業中觀面的分析難度較大，通過對上市公司的年報閱讀，不僅可以了解公司業務的基本狀況，還可以相對簡單、有效的獲得部分行業的信息；同時通過將公司的相關經營指標與同行業上市公司進行橫向對比，可以有效反映出公司的行業地位和競爭能力。
以五糧液為例，公司在2015年年報中的“管理層討論與分析”章節中表露出一些行業相對有價值的信息，甚至也加強了對于行業信息披露的力度，對于投資者十分有意義。
五糧液年報中披露：2015年度，全國白酒制造業主營業務收入5559億元，較上年5283億元增長5.22%；白酒產量1313萬千升，較上年1249萬千升增長5.07%（其中：四川省白酒產量371萬千升，較上年350萬千升增長5.98%）；白酒制造業實現利稅總額1279億元，較上年1231億元增長3.93%，利稅總額中利潤總額為727億元，較上年704億元增長3.29%。（數據來源于中國輕工業聯合會、中國輕工業信息中心《全國釀酒行業信息》行業冊）。對比白酒制造業發展狀況，本報告期內五糧液經營狀況與白酒制造業發展基本一致。
同時，我們將公司的相關經營指標與同行業上市公司龍頭貴州茅臺進行橫向對比，可以有效反映出公司的行業地位和競爭能力。
貴州茅臺2015年營業收入326.60億，同比增長3.44%，實現歸屬母公司扣除非經常性損益后的凈利潤156.16億元，同比增長0.62%，公司經營活動產生的現金流量金額高達174.36億，比上年同比增長38.01%，預收賬款82.62億，同比增長459.64%。
對比白酒制造業行業收入增速和高端白酒龍頭貴州茅臺的財務數據，五糧液2015年年報雖屬于穩健增長企業，但從預收賬款來看，公司2016年的整體經營情況持續走好，優于行業的概率較高。
4、通過縱向對比了解公司的歷史發展脈絡和成長基因
上市公司的基本面分析除了盈利能力和成長性分析外，還應含公司的歷史發展脈絡和成長基因。通過上市公司過往年報的對比閱讀，可以有效的獲得相關信息，對于投資者全面了解上市公司“從哪里來”和“到哪里去”有重要意義。下面五糧液2015年年報為例介紹。
五糧液年報披露：2015年，由睿富全球排行榜資訊集團有限公司和北京名牌資產評估有限公司聯合評選出的“2015（第21屆）中國品牌價值100強”在北京揭曉，五糧液以761.26億元的品牌價值再次蟬聯第21屆“中國最有價值品牌”榜單第三名，連續21年保持白酒制造行業第一。可見，五糧液在行業內始終保持領先地位。
五糧液年報披露了成就公司白酒享譽世界的優勢包括：五糧液位于“中國白酒金三角”核心地帶，成就了獨具特色的五糧瓊漿。獨有的600多年明初古窖微生物群，繁衍至今從未間斷，奠定了五糧液輝煌史的基礎。獨有的五種糧食配方釀造出享譽世界的名酒五糧液。五糧液獨有的“包包曲”技術，作為空氣和泥土中微生物結合的載體，非常適合釀造五糧液的數百種微生物的均勻生長和繁殖。從以上描述可以初步判定，公司白酒文化歷史悠久，具有優異的自然條件與基礎條件的區位優勢，產品結構完整，具備長期發力的基礎。
結合公司以往的年報及其公開信息，我們可以了解到公司不同檔次產品的成長能力。五糧液2015年年報中提到：高價白酒收入占比71.60%，同比下滑0.76%，中價位白酒收入占比22.34%，同比增長9.99%。且說明高價位白酒指銷售含稅價格在120元及以上的產品。從公司分項披露信息來看，公司的高價位白酒依然是公司未來的銷售重心，2015年高價位白酒剛剛企穩。
5、其他值得注意的信息
除了確定財務報告的真實性和可靠性、了解公司的當期經營成果、橫向對比了解公司的行業地位和競爭能力、縱向對比了解公司的歷史發展脈絡和成長基因外，我們還需要關注年報中的其他重要事項，比如股份變動、經營目標指引、公司經營能力等等。
公司的經營能力分析包括公司法人治理結構、公司經理層素質、公司從業人員的素質和創新能力、激勵體系等。以五糧液為例，公司在2015年下半年披露了非公開發行預案。非公開發行的目的包括：1、提高員工積極性與凝聚力。2、引進優秀經銷商，鞏固銷售渠道。3、引進戰略投資者、完善公司治理結構。4、提升管理邊界、建設新型管理與營銷組織的重要步驟。5、滿足公司營銷體系和營銷模式的變革需求。可見，隨著非公開發行的落實，公司的經營能力將得到進一步的提升。
公司在2014年年報僅定性分析了公司面臨的機遇和挑戰，2015年年報不僅定性分析了公司面臨的機遇和挑戰，還公布了2016年的具體經營計劃，2016年公司將力爭實現營業總收入不低于238億元，較上年增長不低于10%；利潤總額目標88億元，力爭較上年同期增長達10%。從公司2016年的經營計劃來看，2016年業績將加速回暖，經營計劃與2015年的預收賬款大幅增加相互呼應，再次強化了2016年經營回暖的預期。
綜合來看，四川省白酒類上市公司的信息披露質量逐步改善，主要表現在：格式更加規范、清晰；內容更加翔實、簡單、易懂；主動披露內容增多；重要事項披露更加完整等諸多方面。這對于投資者全面的了解公司目前的經營狀況具有十分重要的意義。
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